覆盖个股

Google 每年付苹果约 200 亿美元买前门,苹果每年付 Google 约 10 亿美元租 Siri 的新大脑。Capex 130 亿对超大规模云厂商的 6,600 亿+(一比五十),增长最慢的公司却戴着 37.3 倍 trailing 的全组最贵清醒倍数。确定性溢价到底买到了什么,以及九个月内五个可能重开定价的带日期事件。

美银的分部加总说,汽车只占股价的 12%;robotaxi、Optimus 和 FSD 的承诺占其余 88%。42 辆无人车对 Waymo 每周 50 万付费订单,一份兼作管理层自绘概率图的 1 万亿美元薪酬包,约 196 倍 forward——收据经济的对照组。

从 125 韩元、70 亿美元纾困,到 1.12 万亿美元市值、72% 营业利润率——距离定价史上最大 ADR(290 亿美元,纳斯达克,7 月 10 日)还有六天。NVIDIA HBM4 的三分之二跑在它的内存上。Trailing 23 倍、forward 5.5 倍:市场一边付着万亿美元的价格,一边给盈利定价死亡。

它发明了 Transformer,眼看八位作者全部出走去创办它的竞争对手。然后:4,620 亿美元积压订单(约 40% 来自 Anthropic)、TPU 开始对外销售、Apple 每年付约 10 亿美元把 Gemini 装进 Siri——与此同时 68% 的搜索以零点击结束。翻盘是真的,而在 27.5×/24.7× 的价格里,它已被完整讲述。

1980 年它把 DOS 非独占地授权给 IBM,反转了巨人。2026 年 4 月,OpenAI 删掉 AGI 条款、封顶收入分成、改为非独占——同一条条款,调转了方向。6,270 亿美元 RPO(约 45% 来自 OpenAI),Copilot 2,000 万席位对 11.5% 的使用份额,还有一笔约 1,350 亿美元、账上无处可寻的股权。

2 月:2,000 亿美元 capex 指引,股价 -11%。4 月:同一份计划附上收据,一周 +27%——市场补发了许可单。AWS 增 28%,3,640 亿美元积压订单还没算新签的 1,000 亿 Anthropic 大单,Trainium 承诺超 2,250 亿,trailing FCF 只剩 12 亿美元,股东回报恰好为零——而且是设计使然。

几个月内在两个方向都刷新单日市值摆动纪录,一笔精确归零的回购——那个 tell——以及 1,250 亿美元 2026 年 capex 流向 Meta Compute。21.2× trailing / 15.8× forward,全组最便宜的成员正在下全组最集中的注,用的是原本属于股东的钱。

2025 年 4 月还是个 $40 亿没人要的弃子,十四个月后成了 $2,580 亿巨头,毛利率五个季度从 22.5% 干到 78.4%。然后在零公司新闻的一周里跌掉 26%。是 NAND 的结构性重估,还是存储史上同步性最高的周期顶?

994 亿美元订单储备,对上 467 亿美元市值——然后因为 Meta(它 210 亿美元的客户)可能开卖自家过剩算力,单日跌了 13%。是签满合同的基础设施复利机器,还是一笔押在「每年通缩三成的商品」上的杠杆价差交易?

四十年残酷的大宗商品生意，不止一次濒死——然后 AI 把它最不起眼的产品，变成了计算世界里最稀缺的东西。84% 的毛利率，对上 7.6 倍的前瞻市盈率：是一代人的便宜货，还是史上最壮观的周期顶？

2020 年与破产擦肩，2026 年把化工臂以 97 亿卖给伯克希尔，还有一场从天上抽碳的登月计划。巴菲特为何持有它四分之一——以及为何这并不是买入逻辑。

三十年，三次豪赌，一条不在芯片上的护城河。对全球最值钱公司的全景式拆解——以及它为何只有约 15 倍前瞻市盈率。

三枚炸掉的火箭、近乎垄断的太空入口，和一场把 AI 算力搬上轨道的 2 万亿美元豪赌。当世最传奇的公司——市销率 100 倍。